- На протяжении 5,5 лет рубль относительно доллара укреплялся, а в последние три месяца эта тенденция повернулась вспять. В чем причина?
- Причиной того или иного движения современных валют зачастую является просто воля центральных банков. Центральные банки могут без ограничений печатать свою собственную национальную валюту. Поэтому для движения - по крайней мере, в сторону снижения курса - руки у центрального банка любой страны всегда развязаны. В определённых обстоятельствах и рост курса национальной валюты оказывается подконтролен центральному банку. Что происходило с начала 2000 года в России? Центральный банк РФ в своей денежной политике придерживался достаточно строгой дисциплины. Фактически он работал как currency board: на каждый выпущенный рубль имелось определенное и не убывающее количество долларов в резерве. Официальной привязки не было, обязательство по поддержке фиксированного курса не принималось, однако реальные действия очень сильно напоминали политику с таким обязательством. Движения курса, которые мы наблюдали, были полностью контролируемыми. В принципе, Банк России мог резко укрепить рубль, мог его ослаблять. Но мы видели, как рубль постепенно укреплялся, и, благодаря притоку валюты в страну, были накоплены (и, что важно, сохранены) те золотовалютные резервы, которые мы сейчас видим. Пока что каждый выпущенный рубль обеспечен достаточным количеством долларов, чтобы выдавать каждому желающему строго фиксированное количество долларов за один рубль. Допустим, одну двадцать четвертую или одну двадцать пятую доллара за рубль (24 или 25 рублей за доллар). У Банка России хватит резервов даже на такой абсолютно теоретический случай, когда все выпущенные рубли одновременно будут предъявлены их к обмену на доллары.

- Если сегодня Банк России все же пойдет на существенную девальвацию, кто от этого выиграет, а кто проиграет?
В результате девальвации освобождаются резервы центрального банка. Центральный банк и правительство – вообще российские власти - приобретут большую свободу рук в распоряжении резервами. Как можно распоряжаться резервами? Их можно раздавать - в виде валюты. Валюту можно раздать привилегированным, приближенным компаниям на возврат кредитов - тогда они и будут бенефициарами. Валюту можно просто украсть через какие-то схемы типа компании «Фимако», известной с 1998 года. Кто украдет, тот и будет бенефициаром. Валюту можно направить на внешнюю экспансию - например, купить зарубежные заводы. Или банки. Некоторое время назад в блогосфере обсуждалось, что вот, российские власти дураки – надо было Lehman Brothers покупать! Если на это деньги направить, кто будет бенефициаром? Очевидно, тот, кто будет курировать вновь прикупленные крупные активы. Есть и другой сценарий: не растранжиривая валютные резервы, увеличить рублевую массу. Начать печатать деньги. Это и будет причиной девальвации. Если проводится управляемая девальвация, можно нарисовать любую цифру – 25 рублей за доллар, 27, 30 и так далее. Чем больше цифру они нарисуют, тем больше рублей можно будет вбросить в экономику России. Тогда бенефициарами, как при любой эмиссии, при любом инфляционном процессе, станут первые получатели денег. Деньги, которые вбрасываюся в экономику, - они ведь не с вертолета разбрасываются. У них есть первые получатели. Это могут оказаться военные, учителя, ритейлеры, производители сотовых телефонов, банкиры – кто угодно. Первые получатели нарисованных денег выигрывают потому, что могут потратить их на покупку товаров, цены которых еще не отражают инфляцию. Вторые получатели – в чуть менее привилегированном положении, а последние и вовсе в проигрыше.

- Как скажется осуществленный за два последних месяца вброс денег в экономику на индексе потребительских цен?
Сейчас не понятно, какие процессы и когда будут происходить в экономике России под видом реакция на так называемое её «спасение». Пока можно только отслеживать статистику банковской системы, отражающую процесс печатания денег. Банки получают некие «стабилизационные» деньги. Дальше возможны разные сценарии. Первый сценарий: вкладчики видят, что у банков появились деньги, очередей нет, и начинают спокойно, без паники забирать свои вклады. Это замещение депозитной базы – из банков уходят деньги населения и предприятий, но они замещаются деньгами Минфина и ЦБ. Что люди будут дальше делать с забранными деньгами? Если конвертируют их в доллары и евро - это будет новое давление курс, но не на цены. Если начнут запасать товары – будет рост потребительской инфляции. Если вложат эти деньги в недвижимость, то поддержат цены на рынке недвижимости. Это одна группа возможных сценариев. Вторая группа сценариев начинается с того, что граждане, услышав, что банки получили стабилизационные кредиты и возвращают депозиты по требованию, отказываются от мысли забрать вклады. Тогда у банков окажутся развязаны руки для расширения кредитования. Кому и на что они будут выдавать кредиты, преодолев образовавшийся ныне порог недоверия? Не исключено, что значительная часть этих денег отправится на российский финансовый рынок, и, возможно, в России вздуется очередной пузырь на рынке акций.

Какие еще варианты возможны? Вероятно возобновление кредитования потребителей. Тогда это приведет к инфляционному пузырю на рынке потребительских товаров. Но надо сказать, что потребительские кредиты шли в основном на покупку импортной продукции, так что при этом варианте деньги будут уходить из страны, но на какое-то время восстановится иллюзия изобилия. Возможно возобновление кредитования промышленности. Оно и было-то не столь большим, поэтом это наименее вероятный сценарий. В итоге распоряжение деньгами, которые сейчас вбрасываются в экономику, зависит от настроя, индивидуальных решений и оценки рисков множества экономических субъектов. В первую очередь, это вкладчики банков, которые в ближайшее время должны будут принять какое-то решение. Либо они окончательно поддадутся панике, либо успокоятся.

Надо только подчеркнуть, что все эти эффекты – краткосрочные, не более года. Долгосрочные последствия для экономики России при любом сценарии распоряжения свеженапечатанными рублями зависят от того, сохранится ли место России в международном разделении труда как поставщика сырьевых товаров, или Россия найдёт какое-то иное место в этом разделении.

- А как с этим обстоят дела в мире?
Перспективы мировой экономики сейчас более чем туманны. В мировом масштабе стоят очень похожие вопросы. Похоже, что в США и в Европе банковские вклады в относительной безопасности, а банкиры пока не стремятся расширить кредитование. У банков были очень плохие, «ядовитые» активы, и, чтобы восстановить нормативные показатели своих балансов, банки просто собирают ликвидность. Поэтому, несмотря на вброс денег Федеральной Резервной Системой США и Европейским Центральным Банком, в близкой перспективе инфляции не ожидается. Банкиры будут «сидеть» на деньгах и ждать. Сколько будет длиться этот период ожидания, и куда после его окончания пойдут деньги, смогут ли центральные банки изъять их обратно – что не исключено – это для мировой банковской системы такое же уравнение со множеством неизвестных, как и для российской.

- Чем объяснить любопытный факт, который наблюдался на прошлой неделе: на ММВБ доллар стоил 26,44 рубля, а в обменных пунктах Москвы продавался по 28 или даже по 28,5 рублей?
Честно говоря, развитие бизнеса московских уличных обменных пунктов - это отдельный процесс, еще ожидающий своего историка. И это должен быть исследователь, специализирующийся на серых секторах экономики, как перуанец Эрнандо де Сото, например. А может быть, лучшим исследователем здесь мог бы стать писатель - как Юлия Латынина, или социолог - как Элла Панеях. Одно ясно - система обменных пунктов очень слабо связана с банковской системой. Банки предоставляют обменникам крышу в виде лицензии, но структура бизнеса обменников – для меня полная загадка. Отчасти уличные обменники - это инструмент облапошивания людей, приехавших в Москву издалека, или наших местных лохов. В положении лохов оказались поддавшиеся панике граждане. Курсы, которые мы видели – исключительно для облапошивания.

Беседовал Валерий Кизилов