Москва, Февраль 04 (Новый Регион, Андрей Романов) – Стремительная девальвация российской национальной валюты, которая за последние 4 месяца обесценилась по отношению к доллару на 46% и на 29% – к евро, внесла значительные коррективы в деятельность отечественных компаний. Как отмечают в аналитическом обзоре эксперты компании «АТОН», отрасли, ориентированные на экспорт, безусловно, выигрывают от девальвации. В то же время компании, работающие на внутренний рынок, не смогут получить выгоды от ослабления рубля. Хуже всего придется тем, кто имеет задолженность, номинированную в долларах, евро и других мировых валютах, курс которых сильно вырос против российского рубля.
Нефтегазовый сектор
По оценкам экспертов, нефтегазовый сектор благодаря девальвации рубля сможет компенсировать значительную часть потерь от обвала цен на энергоносители. По прогнозам аналитиков компании «АТОН», средняя цена нефти в 2009 году будет находиться на уровне $60 за баррель, то есть упадет на 37% по сравнению с прошлым годом. В то же время курс доллара согласно нашим ожиданиям вырастет относительно рубля на 40% (по среднегодовым значениям). В этой ситуации российские нефтяные компании, которые экспортируют около половины добываемой нефти, падение курса рубля в этом году для них может стать настоящим спасением.
По оценкам экспертов, девальвация рубля в 2009 году сильно поможет российскому газовому монополисту «Газпрому» в 2009 году. Компания большую часть выручки (до 60%) получает от поставок в Европу. В этом году эта доля сократится из-за того, что тарифы на внутреннем рынке будут повышаться, а европейские цены, наоборот, снижаться, но за счет девальвации «Газпром» практически целиком сможет компенсировать снижение экспортных цен.
По расчетам аналитиков «АТОНа», выручка от реализации газа европейским потребителям в рублевом выражении может упасть лишь на 3,5%. В то же время индексация тарифов на внутреннем рынке позволит компании увеличить выручку на внутреннем рынке. Среднегодовой рост цен на газ не должен превысить 16,3%, однако правительство еще может изменить эту планку в зависимости от ситуации в экономике. Если брать по максимуму, то за счет внутреннего рынка совокупная выручка может увеличиться на 3,6%. В условиях резкого падения цен на энергоносители эти цифры стоит рассматривать как положительный результат. Получается, что компания практически полностью компенсирует падение экспортных цен за счет внутреннего рынка и девальвации рубля.
Однако, как полагают эксперты, показатели рентабельности «Газпрома» заметно снизятся. Выручка практически не будет расти, в то время как рост издержек компания остановить не сможет. За последние 5 лет средние темпы роста операционных издержек составляют около 30%. При этом по данным отчетности за 2 квартал по МСФО, чистый долг «Газпрома» составляет 800,4 млрд руб. В то же время у компании есть займы в долларах, евро, йенах, рублях и фунтах. В 2009 году «Газпром» должен погасить 57,4 млрд руб в долларах, 14,8 млрд руб в евро и 15,3 млрд руб в рублях. По расчетам экспертов, потери компании от девальвации рубля могут составить порядка 28 млрд руб. Но это только эффект от погашения займов. Компания также понесет валютные потери из-за выплаты купонов по облигациям и процентов по кредитам.
Более сильный эффект от девальвации, чем другие компании отрасли может, получить «Лукойл», полагают аналитики. По данным отчетности за 9 месяцев 2008 года по US GAAP компания получила 81% от совокупной выручки за счет продажи нефти и нефтепродуктов на международных рынках. Благодаря снижению курса рубля компания получит дополнительные 850 млрд руб. Это не сможет компенсировать общее падение выручки из-за низких цен на нефть и нефтепродукты, но значительно снизит потери по выручке в рублевом выражении (выручка в долларах упадет пропорционально падению цен на нефть).
Основным минусом для деятельности компании станет тот факт, что основная часть долга номинирована именно в долларах. По оценкам экспертов, стоимость долгосрочных долларовых кредитов и займов возрастет в 2009 году по сравнению с сентябрем 2008 года на 60 млрд руб. Стоимость краткосрочной задолженности вырастет на 20 млрд руб.
Более остро проблема долга стоит для «Роснефти», отмечают в «АТОНе». В первом полугодии 2008 года компании удалось погасить значительную часть задолженности за счет высокого операционного денежного потока. За 9 месяцев 2008 года чистый долг компании снизился с $26,3 млрд до $19,6 млрд. Доминирующая часть этой суммы номинирована в иностранной валюте. В 2009 году компания должна погасить $5,4 млрд. Потери от роста курса доллара только в 2009 году могут дойти до 54 млрд руб.
В то же время «Роснефть» сможет ощутить значительный позитивный эффект от девальвации. 98% выручки от реализации нефти компания получает от экспорта. 55% выручки от реализации нефтепродуктов также получается от экспорта. Всего, по данным за 9 месяцев 2008 года, 78% выручки от реализации нефти, газа и нефтепродуктов пришлось на экспортные поставки. Благодаря падению курса рубля компания сэкономит порядка 520 млрд руб. Однако, как и в ситуации с «Лукойлом», девальвация не сможет полностью компенсировать снижение выручки «Роснефти» в рублевом выражении из-за падения цен на нефть и нефтепродукты.
Как отмечают эксперты, в отличие от «Газпрома» у российских нефтяных компаний нет спасительного внутреннего рынка. Если газовый монополист получит рост внутрироссийских тарифов, то цены на нефть и нефтепродукты в России будут коррелировать с динамикой мировых нефтяных цен (то есть окажутся заметно ниже прошлогодних уровней).
Как ожидают в «АТОНе», падение выручки нефтяников с учетом прогнозов по рынку нефти, может составить в среднем около 35% по итогам 2009 года. Обвал курса рубля поможет только частично компенсировать нефтяникам потери от плохой конъюнктуры. В целом же снижение финансовых показателей нефтяных компаний в 2009 году ожидается как в рублевом (около -10%), так и в долларовом выражении (порядка 30-35%).
Металлургия
Эксперты напоминают, что резкая девальвация рубля в 1998 году стала ключевой причиной бурного развития российской металлургической отрасли. Сильное обесценение рубля привело к повышению ценовой конкурентоспособности российских товаров (что выразилось в быстром расширении экспорта) и выталкиванию импорта из страны. В результате российские металлурги смогли не только выйти, но и прочно закрепиться на внешних рынках (чистый эффект от девальвации – рост производства на российских металлургических предприятиях в 1999 году составил 14,4%).
Между тем ситуации в российской металлургии 1998 года и 2009 года имеют ряд отличий, поэтому и степень влияния девальвации на отрасль будет различной. В 1998 году металлургические предприятия были ориентированы на внутренний рынок, производственные мощности были сконцентрированы в России и долги металлургов были номинированы преимущественно в национальной валюте (рублях). Поэтому обесценение рубля привело к одновременному росту доходов за счет выхода на внешние рынки, снижению издержек и снижению эффективной долговой нагрузки.
В 2009 году металлургические предприятия получат до 60-70% выручки в валюте, но вместе с тем до 50-70% производственных мощностей металлургов также находится за пределами России. Кроме того, большая часть долгов металлургических компаний также номинирована в валюте. Еще одним немаловажным моментом, нивелирующим выигрыш от экспортной выручки, являются форвардные контракты, активно используемые металлургами для хеджирования валютных рисков (как правило, хеджируется 30-50% экспортной выручки).
По оценкам экспертов, от девальвации 2009 года ощутимую выгоду получат те металлургические компании, бизнес которых максимально приближен к структуре бизнеса металлургов 1998 года. Максимальную выгоду от девальвации получат металлурги с высокой долей экспорта (высокой долей валютной выручки), низкой долей зарубежных активов (низкой долей затрат в валюте), низкой долей валютных долгов (особенно это касается краткосрочных долгов).
Анализируя показатели «Северстали», в «АТОНе» отмечают, что особый риск для компании представляет краткосрочный валютный долг, который, по оценкам экспертов, составляет примерно $926 млн, причем $325 млн должно быть погашено уже в феврале 2009 года. Эффект девальвации по этой статье составит минус 13,51 млрд. рублей. В целом же, как полагают эксперты, девальвация окажет умеренно-позитивное воздействие на денежные потоки «Северстали» (общий эффект может составить + 21,5 млрд. рублей).
Для Новолипецкого металлургического комбината девальвация может оказать умеренно-позитивное воздействие на денежные потоки, а общий эффект может достигнуть 9,33 млрд. рублей.
Что касается Магнитогорского металлургического комбината, то его может ожидать умеренно-негативные последствия, а потери могут достигнуть 25,13 млрд. рублей. Низкая доля экспортной выручки ММК не покрывает высокую долю затрат в валюте и краткосрочные валютные долги компании, которые оцениваются $1,33 млрд.
«Норильский никель» с учетом того, что 90% его выручки номинировано в валюте, может ожидать умеренно-позитивных последствий от девальвации, эффект которой составить 38,3 млрд рублей. Однако, как полагают аналитики, наибольший выигрыш в металлургической отрасли от ослабления рубля получат «Полюс Золото», позитивную роль для которой сыграют привязка цен реализации золота к долларам США в сочетании с крайне низкой долей затрат в валюте и отсутствием валютных долгов, а также «Распадская» – умеренная доля экспортной выручки в сочетании с отсутствием затрат в валюте и низкой долей краткосрочных валютных долгов позволит компании получить дополнительные выгоды от девальвации, а общий эффект может составить 1,64 млрд. рублей. Эффект для «Полюс Золота» может составить более существенную сумму – 12 млрд. рублей.
Телекоммуникационный сектор
Телекоммуникационный сектор является инфраструктурным и нацелен на внутреннее потребление. В этой ситуации, как отмечают эксперты, компании, работающие в этой отрасли, получают прибыль и основные издержки преимущественно в одной валюте, в связи с чем, влияние девальвации на компании ограничено. Основной негатив выражается в удорожании обслуживания валютного долга, а также в снижении роста финансовых показателей в долларовом эквиваленте.
В большей степени на деятельность компаний отрасли отразится снижение платежеспособности населения на фоне замедления роста экономики. Основой показатель, наиболее значимый при девальвации для компаний связи – соотношение доли долгов в российской и иностранной валюте:
Крупные телекоммуникационные компании предпочитали занимать в зарубежной валюте, ориентируясь на низкие ставки и укрепление рубля, что при резкой девальвации местной валюты привело к росту потерь по курсовым разницам.
По оценкам экспертов, негативный эффект от девальвации рубля стоит ожидать МТС и АФК «Система». На финансовые показатели этих компаний будут оказывать больше влияние рост убытков от курсовых разниц, что может привести к снижению чистой прибыли, а также замедление роста компании в долларовом эквиваленте и увеличение долговой нагрузки.
Примечательно, что за два последних квартала 2008 года доллар США по отношению к рублю укрепился более чем на 15%, и влияние девальвации проявилось уже в третьем квартале прошлого года. В результате МТС уже получил убыток от курсовых разниц в размере $195 млн.
Банковский сектор
Как полагают аналитики «АТОНа», для банковского сектора, в частности, Сбербанка эффект девальвации может оказаться нейтральным. Наиболее негативное последствие ослабления рубля для Сбербанка может быть связано с необходимостью осуществить выплаты по основной сумме долга и начисленным процентам по синдицированным кредитам в долларах США. Кредиты привлечены с 2005 по 2007 года.
В предстоящем году Сбербанку предстоит выплатить свою задолженность по кредиту, привлеченному в октябре 2006 года. Остаточная сумма долга с процентами – $1,13 млрд. долларов США. Всего на выплату всех синдицированных кредитов в 2009 году может понадобиться $1,24 млрд., соответственно потери от обязательств могут составить порядка 12 млрд руб. Рост курса доллара относительно рубля увеличит расходы банка по обслуживанию долга и негативно повлияет на доходы банка.
Вторым фактором, оказывающим негативное влияние – является риск роста просрочек по валютным кредитам. Однако Сбербанк с начала 2008 года не советовал своим клиентам брать кредиты в валюте, а в декабре 2009 приостановил их выдачу на неопределенный срок. Благодаря предпринятым мерам доля валютных кредитов в портфеле Сбербанка свелась к 2%. Это, с одной стороны, снижает кредитные риски банка (просрочки по кредитам сильно возросли в последние месяцы), но с другой стороны, на валютных кредитах можно больше зарабатывать за счет девальвации рубля.
К тому же, как следует из отчетности банка за 9 месяцев 2008 года по стандартам МСФО, банк держит длинные позиции по бивалютной корзине и золоту, хеджирует валютные риски, осуществляет инвестиции в нерублевые активы, а также заключает сделки своп по евро – рубль, золото-доллар-рубль. Как отмечают эксперты, в 2009 году многое будет зависеть от действий самого банка.
Электроэнергетика
Компании энергетического сектора работают на внутреннем рынке, и поэтому довольно слабо подвержены валютным рискам. Расчеты с поставщиками и потребителями проводятся в рублях и не привязаны к другим валютам. Генерирующие компании почти не имеют долгов в валюте – исключение составляет РусГидро, которая должна около 60 млн. долл., что, в принципе, составляет не очень большую долю всех долгов компании. ОГК, владеющие более или менее значимыми денежными средствами, сравнительно неплохо захеджированы от валютных рисков.
Как отмечают эксперты, девальвация рубля окажет наиболее сильное негативное влияние на те компании, которые для реализации своих инвестпрограмм сотрудничают с иностранными поставщиками оборудования, такими как Siemens, Vattenfall и т.п. Однако, судя по всему, таких компаний не так уж и много, и большая часть заказов размещена внутри страны.
Химический сектор
Сектор производства удобрений переживает сейчас нелегкие времена. В условиях падающего спроса на мировом рынке производители снижают производственные мощности, вынуждены переносить сроки капитального ремонта. Девальвация рубля является для сектора необходимой поддержкой.
Резкое снижение мировых цен на азотные и фосфатные удобрения ставит под угрозу сохранение рентабельности производства «Акрона». В данном случае ослабление национальной валюты в некоторой степени нивелирует негативный эффект от понижения цен. В более выигрышном положении находятся производители калийных удобрений. Общее сокращение мощностей позволило им сохранить мировые цены на прежнем уровне. При этом сохранение финансовых показателей на уровнях 2007 – середины 2008 года маловероятно. Объемы заказов на продукцию крайне малы.
Девальвация рубля привела к значительному повышению стоимости обслуживания кредитов, номинированных в иностранной валюте. В данном случае в категорию «риска» попадают «Акрон» и «Сильвинит». В частности, «Акрон» уже обратился к государству за помощью для оплаты лицензии на разработку Талицкого участка Верхнекамского месторождения. Обращение руководства «Сильвинита» к государству за помощью в финансировании менее вероятно. Компания имеет достаточный объем средств для обслуживания краткосрочных кредитов. Положение «Уралкалия» более устойчиво. Компания не привлекала крупных кредитов, отмечают аналитики «АТОНа».
Ритейл
Как полагают аналитики, значительные потери от девальвации могут понести компании ритейлового сектора. Речь идет, в частности, о «Седьмом континенте», у которого высокая доля долларового долга, в результате чего после повышения курса американской валюты убытки могут составить около $33.3 млн. По этой же причине в «АТОНе» ожидают негативных последствий от девальвации для компании «Дикси», убытки которой могут достичь порядка $26.8 млн.
Самые существенные потери, по оценкам экспертов, может понести Х5 Retail Group, убытки которой могут составить около $219 млн из-за высокого долларового долга.
