Европа, как и весь мир, переживает тяжелые времена. По прогнозам Еврокомиссии, в 2009 году падение совокупного ВВП стран Евросоюза составит 1,8%. Правительства европейских стран уже потратили на спасение своих банков больше 1,2 трлн евро. Это привело к резкому росту бюджетных дефицитов, и не только в странах Новой Европы. Впереди, точнее, позади всех в зоне евро Ирландия с дефицитом в размере 11% ВВП. В Испании дефицит в этом году составит 6,2%, в Португалии — 4,6%. Это вызывает серьезное беспокойство и у европейских денежных властей, и у лидеров самой крупной и стабильной экономики Европы.

О том, насколько велико недоверие к финансам некоторых европейских стран, свидетельствует то, что происходит с их «страховкой от дефолта» — CDS, кредитными дефолтными свопами. Спред по ирландским CDS достигает 386 пунктов, по греческим — 270 (для сравнения, у французских и немецких дефолтных свопов спред ниже 70).

Справка
Кредитный дефолтный своп (credit default swap, или CDS) — соглашение между двумя сторонами, по которому одна из них берет на себя обязательство в случае дефолта третьей стороны погасить ее обязательства перед другой стороной. Этот инструмент придумали для страхования кредитных обязательств. Покупатель кредитной защиты выплачивает продавцу кредитной защиты премию, величина которой зависит от степени вероятности наступления страхового случая. CDS измеряются в базисных пунктах (сотых долях процента). Чем больше спред по CDS страны, тем выше вероятность дефолта.

Спред по CDS по российским суверенным обязательствам — 676 пунктов (на 20 февраля). Спред по CDS по суверенным обязательствам Украины — 3600 пунктов.

Банкроты из зоны евро

На прошлой неделе страх перед возможностью дефолта отдельных стран, входящих в валютный союз, впервые прорвался наружу. Министр финансов Германии Петер Штейнбрюк заявил, что некоторые из стран зоны евро попали «в затруднительные обстоятельства» и им может потребоваться помощь. В том же выступлении он посетовал на тяжелое финансовое положение Ирландии, и все, естественно, решили, что речь идет в первую голову о ней. Чуть позже СМИ добавили в список утопающих Испанию и Грецию, а потом и Италию.

Штейнбрюк — ближайший экономический советник канцлера Ангелы Меркель, хоть они и из разных партий, и поэтому деловые круги отнеслись к его словам очень серьезно.

Комментируя заявление Штейнбрюка, Алекс Аллен из инвестфонда Eddington Capital Management уверенно заявил агентству Bloomberg, что в случае угрозы дефолта в одной или нескольких странах Евросоюза Германия с Францией будут скупать их долговые обязательства вне зависимости от того, какую позицию займет ЕЦБ. С его точки зрения, они будут просто вынуждены сделать это, потому что нельзя обанкротить отдельный элемент системы, не разрушив всей системы.

На страже добродетели

Позиция ЕЦБ, Европейского центрального банка, до сих пор сводилась к тому, что Маастрихтским договором об экономическом и валютном союзе ЕС строго запрещается спасать оказавшиеся на грани банкротства страны-участницы. Однако, как только замаячила угроза банкротства Ирландии, общественность и профессионалы бросились изучать текст договора и нашли в нем статью 100. Она позволяет Евросоюзу оказывать финансовую помощь входящим в него странам, если их постигла природная катастрофа (экономический кризис, пусть и глобальный, природным бедствием не назовешь) или другой форс-мажор (это уже подходит больше, если закрыть глаза на причины ирландского или греческого «форс-мажора»). Решение о выделении чрезвычайной помощи одной из стран ЕС должно быть принято квалифицированным большинством Европейского совета. Политически это означает, что помогать будут либо всем, либо никому.

Такие столпы ЕЦБ, как Юрген Штарк, главный экономист и член правления банка, не желают ничего слышать об идее спасения несостоятельных должников от банкротства. По мнению Штарка, Евросоюзу и странам-участницам запрещено брать на себя ответственность за долги стран-партнеров не просто так. Этот запрет — один из фундаментальных принципов европейского валютного союза. Если нарушители бюджетной дисциплины поймут, что им не дадут обанкротиться, это станет мощным стимулом для отказа от ее соблюдения. Действительно, если страна знает, что в случае чего по ее обязательствам расплатится Ангела Меркель, то ее денежным властям нет никакого смысла вести жесткую бюджетную политику. Наоборот, в их интересах побыстрее раздуть дефицит, пока у щедрых немцев еще есть деньги.

Слухи и опровержения

В прошлую пятницу журнал Spiegel опубликовал статью, где утверждалось, что Германия уже приняла принципиальное решение спасать от банкротства страны из зоны евро. Пресс-служба министерства финансов немедленно выступила с опровержением. В Ирландии тоже поспешили откреститься. Местный Минфин выпустил релиз о том, что ситуация под контролем.

Дублин торжественно пообещал привести государственные финансы в порядок к 2013 году и напомнил всем остальным европейцам, что суверенный долг Ирландии составляет всего 41% от ВВП при средней по больнице температуре 60%. А что касается рекордного спреда по дефолтным свопам, так в этом спекулянты виноваты, и вообще CDS ничего не отражают, заявили ирландцы. Тут, надо сказать, они неоригинальны. За три дня до них министр финансов Греции Яннис Папатанасиу уже разъяснил, что греческие CDS несправедливо обижены рынком (в России, надо признать, несправедливостью спредов по CDS пока возмущаются все-таки не министры, а патриотичные инвесткомпании). К хору отличников присоединился и замминистра финансов Испании Карлос Окана. Он категорически заявил, что Испания никогда, никогда, никогда не объявит дефолта. И в довершение всего сам президент ЕЦБ Жан-Клод Трише сказал, что Ирландия не является слабым местом в зоне евро, потому что в зоне евро слабых мест нет (мощно задвинул). Как водится, после таких опровержений все всполошились еще больше.

Берлин спешит на помощь?

Spiegel, который до сих пор демонстрировал во всей этой истории наибольшую осведомленность, сообщил читателям, что специалисты министерства финансов по просьбе Штейнбрюка якобы разработали четыре сценария спасения утопающих.

Сценарий 1. Проблемы евродвоечников можно решить за счет выпуска «двусторонних облигаций». Иначе говоря, Германия выпустит государственные бумаги, а вырученные деньги пойдут на спасение стран, попавших в затруднительное положение. Такие бумаги хороши тем, что это гибкий инструмент, но их выпуск будет означать, что наиболее сильным экономикам Европы придется платить за всех остальных.

Сценарий 2. Несколько стран ЕС могут объединиться и выпустить облигации совместно. Для Германии этот сценарий еще хуже первого, поскольку процентные ставки по совместным бумагам будут выше, чем по ее собственным суверенным обязательствам.

Сценарий 3. По мнению специалистов немецкого Минфина, Брюссель может заняться спасением банкротов вполне легально, если примет решение считать их безответственность чрезвычайной ситуацией. Однако, поскольку раньше Евросоюз никогда такого не делал (чтобы не поощрять бюджетные дефициты и прочие банкеты за чужой счет), нужно будет с нуля придумывать механизм и процедуру.

Сценарий 4. Помощь можно провести через МВФ, который имеет большой опыт оказания поддержки странам, оказавшимся в чрезвычайной финансовой ситуации. Достоинство этого сценария в том, что МВФ сможет предъявить к банкротам куда более жесткие условия, чем партнеры по Евросоюзу. К сожалению, вмешательство МВФ в дела зоны евро приведет к значительным пертурбациям, масштаб которых невозможно оценить заранее.

Время не ждет

В ходе нынешнего кризиса Евросоюз и МВФ уже пообещали дать денег двум «новым европейцам»: Венгрии и Латвии. Технически это было не очень сложно: ни та ни другая не успели перейти на евро. Значит ли это, что вопрос о предоставлении помощи, скажем, Ирландии уже решен? Казалось бы, на это указывают последние заявления члена правления ЕЦБ Лоренцо Бини Смаги, а также председателя Еврогруппы, известного сторонника «милости к падшим» Жан-Клода Юнкера. С другой стороны, президент ЕЦБ Жан-Клод Трише занимает жесткую позицию. Практическое решение вопроса зависит от позиции тех, кто будет платить за чужую безответственность, то есть от Германии и, в меньшей степени, Франции. На одной чаше весов — перспектива дефолта в еврозоне, на другой — бюджетные принципы Маастрихта. Что выбрать — крах национальных финансов одной или нескольких европейских стран или прощание с бюджетной дисциплиной и политику награждения виновных и наказания невиновных? Ответ мы скоро узнаем.

Гвидо Хюльсман. Евро: старая песня на новый лад.